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核心观点

新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用。《新型电力系统发展蓝皮书》明确电力系统“四位一体”基本特征和“三步走”发展路径。其中“四位一体”提出安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保障。“三步走”包括加速转型期（当前-2030年），总体形成期（2030年-2045年），巩固完善期（2045年-2060年）。现阶段处于加速转型期，新能源已成为新增装机主体，但受限于电网调节能力，煤电依然需要发挥“压舱石”作用，2030年前煤电装机和发电量将继续增长。2030年后，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。

火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间。（1）煤价方面：受动力煤供需格局转向宽松影响，二季度以来市场煤价急跌至800元/吨左右，也推动了长协煤价下行至6月份的709元/吨；当前价格下先进火电机组得到大幅改善。我们测算，在全年市场煤均价下跌100元/吨的情景下，华能国际将增加净利润55亿元，华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润25亿元左右，火电板块业绩在煤价下行推动下，23Q2整体扭亏为盈确定性高，未来业绩有望持续改善。（2）装机方面，十四五以来煤电核准呈加速趋势，2022全年核准90GW，2023年一季度核准20GW，其中一季度核准已超过2021年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划项目以及储备项目，夯实煤电保供基本盘。（3）电价方面，随着新能源装机持续增加，火电逐步从主体电源向调节性电源过渡，作为调节性电源的价值有望得到发掘。近年来电力市场化改革不断深入，容量电价和辅助服务有望提高电价并增厚盈利水平，电力现货有望带来额外电价弹性。

新能源：年初以来装机高增长，持续看好增长空间。（1）风电：1-5月风电新增装机1636万千瓦，同比增加51.2%。2022年以来招标量维持高景气度，总招标已接近120GW，支撑后续装机增长空间。预计2023-2025年风电年均新增装机60-70GW；（2）光伏：2023年1-5月太阳能新增装机6121万千瓦，同比增加158.2%，集中式与分布式光伏并举发展。年初以来光伏产业链价格快速下降，近期组件已下降至1.4元/W左右，接近历史新低，有望刺激下半年装机需求。预计2023-2025年年均新增装机95-125GW。

投资建议

火电板块重点推荐华能国际（600011）、华电国际（600027）、大唐发电（601991）、江苏国信（002608）、皖能电力（000543）、浙能电力（600023）；可再生能源板块重点推荐三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、芯能科技（603105）、中闽能源（600163）、江苏新能（603693）、华能水电（600025）、川投能源（600674）。

风险提示

装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。